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      一文詳解騰訊公司537億并購的80家企業

      2019-08-28 01:04:33 來源:投資潮

      騰訊自上市以來,對外并購投資支出累計已超過530億元,披露的投資標的累計超過80個,幾乎遍布互聯網的各個細分領域,而未曾披露的早期項目更是數倍于此數目。而這逾530億元的投資支出中,高達98%發生于“3Q大戰”的2010年之后。

      在國內諸多企業走出去舉步維艱、屢戰屢敗時,騰訊的海外并購卻已然橫跨亞歐美三大洲十個國家與地區,初步奠定了全球化的基礎。通過投資參股的形式,騰訊不斷培育著產業鏈的上下游,以打造一個以QQ及微信為核心基礎平臺、全面開放的互聯網生態圈。

      騰訊與阿里在并購領域的“軍備競賽”正如火如荼。

      2014年6月27日,騰訊發布公告稱,與58同城達成戰略投資協議,將出資7.36億美元(約合45.63億元)認購58同城發行的股票,交易完成之后騰訊將持有其19.9%股權。

      這是騰訊最近幾年大手筆并購的最新一例,也是2014年以來其所入股的第6家上市公司。

      看來,無論是看上去翩翩有禮的“小馬哥”,還是憨態可掬的卡通企鵝,皆無法掩蓋騰訊作為一家互聯網巨頭的彪悍與兇猛。

      其實,騰訊的并購行動,在多數時間里都是悄悄進行的,除少數主動或被動曝光外,更多是在潛行中完成。沒有豪言壯語,沒有大肆張揚,但騰訊在并購領域的攻城掠地力度,絲毫不亞于高調的阿里。

      大鱷潛行 豪擲537億并購

      雖說騰訊是上市公司,但其對外投資并購的全貌卻并不為外界所知。因為在多數情況下,其并購行為,并沒有觸及港交所強制披露的“上限”。

      港交所對于一項資本交易是否需要即時披露,有一個“5%規則”,即:

      1)交易的資產占總資產的5%;

      2)交易資產的盈利能力占企業總利潤的5%;

      3)交易資產的創收能力占企業總收入的5%;

      4)交易資產的對價占企業總市值的5%;

      5)交易資產所涉及的股份數占企業總股份數的5%;

      以上5條只要滿足任何一條即為必須強制披露的交易。

      騰訊超大的體量,讓其收購標的顯得相對“渺小”,因而鮮有觸及“5%規則”的。實際上,騰訊過往所進行的收購中,只有對京東(JD.NSDQ)的入股,因為達到了“5%規則”而成為須強制披露的交易。

      對于眾多并未觸及“5%規則”的交易,騰訊對少數金額較大的并購也進行了自愿披露,比如對華南城(01668.HK)、樂居(LEJU.NYSE)、58同城等上市公司的入股交易,以及對搜狗、大眾點評、韓國CJ Game等非上市公司的入股交易。

      而即便是年報中,騰訊對于本年度的并購投資詳情,也只是選擇性地披露,并未做到逐一披露。正因如此,騰訊歷年的投資并購詳情,對外界來說一直是個謎。

      大鱷騰訊對外投資并購累計究竟耗資幾何?

      新財富對騰訊歷年財報數據進行的匯總統計顯示,自其上市以來,對外并購投資支出呈逐年增長之勢,且累計已達537.07億元之巨。

      統計顯示,2010年是騰訊對外投資并購的分水嶺。在此之前,其收購支出沒有一年超過了4億元(騰訊上市當年2004年的收購支出更是為零),但自2010年起,其并購支出直接提升了一個數量級達到32億元,并且從此一路飆升,及至2014年上半年,其更是豪擲295億元(圖1)。據此計算,537億元的累計投資額中,2010年以前的合計金額僅占2%,而2010年之后的合計金額占比高達98%。

      一文詳解騰訊公司537億并購的80家企業

      為何2010年會成為騰訊并購的轉折年?

      在相當長的一段時間里,騰訊的所有產品都傾向于自主開發。于是乎,互聯網行業一旦出現某個創新產品,騰訊后腳就會跟進開發類似功能,久而久之便背上了“抄襲”的惡名。

      但是,縱然騰訊樹敵頗多,眾多業者除了在輿論上聲討騰訊,一直未有人敢公開向其叫板。直到2010年,江湖人稱“紅衣教主”的奇虎360創始人周鴻,彪悍地站出來與騰訊公開開戰,轟動整個中國互聯網界的“3Q大戰”由此爆發。

      “3Q大戰”雖然最終以工信部介入調解而告終,但此事對騰訊帶來的反思是深刻的?!?Q大戰”之后,騰訊逐漸拋棄了“模仿、封閉”的方針,取而代之以“孵化、開放”的戰略。此后大手筆的對外并購,便是這一戰略轉型的具體體現。

      在互聯網的江湖里,騰訊的形象也因此逆轉。過去的騰訊以“模仿、抄襲”聞名,惹人惱,惹人恨;現在的騰訊以“投資、收購”著稱,被人夸,被人贊。

      耗資537億元,騰訊累計投資了多少項目?

      新財富對騰訊上市以來歷年年報相關數據進行的梳理顯示,騰訊累計投資標的數量超過80個(表1)。但可以肯定的是,騰訊真實的累計并購數量要數倍于此。因為即便在騰訊的年報中,也未對本年度的所有并購逐一披露。

      比如,易迅、開心網、高朋網等金額并不算小的并購個案,騰訊在年報中也未直接披露其具體名稱,而眾多初創期項目更是在年報中徹底不見蹤影。

      類別分布:逐步蠶食,全方位滲透

      騰訊的投資并購史,幾乎可以等同于其擴張史。根據騰訊歷年年報所披露并購項目涉及的細分行業,新財富匯總梳理發現,早期騰訊并購所涉及的領域有限,越到后期其投資布局日趨分散,幾乎對互聯網的各個細分行業皆有染指(表2)。

      一文詳解騰訊公司537億并購的80家企業

      細觀騰訊的投資并購軌跡,于不同時間段在不同細分行業的落子,反映出其戰略布局中的四個重大特征。

      特征一:2010年是并購布局的分水嶺。

      2010年不僅是騰訊對外投資金額的分水嶺,同樣也是其投資范圍的分水嶺。2009年之前,由于騰訊的并購活動相當有限,僅涉及5個細分行業,而其中最主要的并購集中在網絡游戲及電信增值服務兩個領域。而自2010年起,騰訊的并購領域急速增加,投資范圍越來越廣,落子多達23個細分行業,幾乎對互聯網各個分支進行了全方位的覆蓋。

      特征二:對網游的并購堅持始終。

      2005年,騰訊首次對外并購時,所收購的深圳市網域計算機網絡有限公司、韓國GoPets Ltd.公司,皆為游戲公司。此后,騰訊的對外并購無論怎樣看似散亂落子,但其每年對網絡游戲的并購,風雨無阻,雷打不動,由此可見游戲業務對騰訊的重要程度。某種程度而言,騰訊甚至可以被稱為是游戲公司,其2013年604.37億元的營業額中,網絡游戲業務占比超過半壁江山。

      特征三:舍棄電信增值業務的并購。

      在騰訊的早期并購中,除了網絡游戲之外,另一個重要領域便是電信增值業務,即俗稱的SP業務。2006年,騰訊收購了兩家SP公司:南京網典科技、北京譯碼,2007年收購了北京兩家SP公司:英克必成、掌中星天下,2008年再下雙城,拿下廣州云訊和天津手中萬維。這6家公司全數皆為100%收購,但之后騰訊在SP領域的收購戛然而止。

      騰訊在此領域止步與國家政策有關。由于早期SP公司的野蠻成長,手機用戶因各種陷阱式的SP業務而被莫名扣取大量話費。自2006年起信息產業部著手整頓SP行業,SP行業陷阱式營銷帶來的暴利逐漸消退,騰訊自然也放棄了此領域的并購行為。

      特征四:逐步加大電子商務及移動端的并購力度。

      自2011年起,騰訊在電子商務及手機軟件領域每年皆有并購行動。電子商務領域,騰訊于2011年分別收購了易迅、好樂買、高朋等電商網站部分股權,2012年入股了五百城、進一步控股了易迅,2013年收購了美國電商公司Fab,2014年戰略入股了京東、大眾點評網。移動端領域,騰訊于2011年分別收購了魔樂軟件、刷機大師等,2012年收購了楓樹手機瀏覽器、刷機精靈、樂蛙科技等,2013年入股了滴滴打車、泰捷軟件等,2014年又投資了在線地圖類上市公司四維圖新(002405)。

      在電子商務及手機軟件領域接連不斷的并購,顯示出騰訊對這兩個領域的戰略重視程度,騰訊未來的業務增長點很大程度上將依托電子商務與移動端的融合。

      地域分布:走出國門,橫跨亞歐美三洲

      2014年3月 26 日,騰訊發布公告稱,計劃以5億美元收購韓國CJ E&M旗下游戲公司CJ Games 28%的股份,并成為其第三大股東。這是迄今為止騰訊進行的最大一筆海外并購。

      早在2005年,騰訊就已經開始了“出?!钡钠票?,及至目前,騰訊的海外并購足跡已經遍布亞歐美十個國家與地區,總耗資約18.4億美元(圖2)。

      一文詳解騰訊公司537億并購的80家企業

      韓國是騰訊的海外并購重點,其前后在此收購多達11個標的,耗資總額超過6億美元。除了前述的CJ Games,實際上騰訊2005年所進行的首樁海外并購對象即為韓國網游開發商GoPets Ltd.。

      除了韓國之外,美國是騰訊的另一個重要并購目標區域。2011-2013年,騰訊先后收購了游戲公司Riot Game和Epic Games的92.78%、48.4%股權,以及電商Fab等部分股權,總耗資約為7.8億美元。

      騰訊在東南亞的并購,除韓國外,主要分布于越南、泰國、印度、新加坡、中國香港等國家與地區。騰訊在該地區的并購交易涉及金額相對較小,金額最高者為2012年收購新加坡游戲公司Level Up 67%的股權,涉資5600余萬美元。

      此外,騰訊于2010年斥資3億美元入股俄羅斯最大的社交網站Mail.ru(MAIL.LONDON),獲得了該公司10.3%股權(Mail.ru上市后騰訊的持股比例稀釋至7.56%),這是騰訊在歐洲所完成的最大一筆股權投資。

      騰訊的海外并購呈現出兩個鮮明的特色:主攻游戲以及與母公司的關聯交易。

      特色一:海外并購以游戲領域為主。

      新財富不完全統計顯示,騰訊在海外完成的與游戲相關的并購總額約為14.3億美元,占其海外并購總額超過75%,且標的基本集中在韓國及美國。騰訊在韓國所進行的11項并購,全數與游戲相關,其中10個標的直接為游戲公司,剩余一家風險基金也是與游戲有關;而其在美國所入股的6間公司,其中5間為游戲公司,1間為電商公司。此外,騰訊在越南及歐洲也有小部分涉及游戲類并購。

      特色二:海外并購大量涉及關聯交易。

      在除韓國之外的東南亞乃至于歐洲,騰訊所進行的并購與其控股股東南非Naspers公司有著密切關系。Naspers為擁有近百年歷史的南非傳媒巨頭,新世紀以來,其在各地新興的互聯網市場廣泛布局,足跡從非洲大陸延伸至東西歐、南美、東南亞各國,其中就包括通過全資子公司MIH持有騰訊33.81%股權。

      巧合的是,騰訊在海外從事的非游戲領域并購,基本與大股東Naspers有關,折射出其在非游戲類海外并購中對大股東的依賴。

      比如,騰訊耗資3億美元入股的Mail.ru,在騰訊入股之前Naspers就已經持股該公司近40%股權;

      比如,騰訊所收購的泰國門戶網站Sanook的49.92%股權,即從Naspers手中受讓而來;

      再比如,騰訊所收購50%股權的MIH India,原先即為Naspers的全資子公司。甚至于騰訊所收購67%股權的新加坡游戲控股公司Level Up,此前也是Naspers的全資子公司。

      并購特點:全產業鏈投資,鮮有退出

      作為一個產業投資者,騰訊的并購風格必定是迥異于財務投資人。騰訊對于并購標的的選擇,都是站在產業鏈戰略協同的角度出發,重在謀求控制權,并且日后并不打算進行財務退出。對于某些關鍵的并購標的,騰訊甚至可以承受收購之后短期內的巨虧。

      產業鏈投資,戰略控制

      騰訊的全產業鏈投資特征,在游戲領域呈現得最為明顯。截至目前,騰訊先后打造了三個游戲運營平臺—休閑游戲平臺、競技游戲平臺和移動游戲平臺,可以說是國內網游領域的集大成者。在國內網游市場,騰訊的份額占據半壁江山,營收超過網易、暢游、盛大、完美、巨人等巨頭之和。

      依托自己作為游戲運營商的強勢地位,騰訊在自主研發游戲的同時,也在游戲產業鏈的上下游進行了大量的并購(表3)。

      早在2005年,騰訊即入股了從事網游開發的深圳網域,該公司目前已經成為中國為數不多的擁有自主2D、3D游戲引擎技術及知識產權的公司。同年,騰訊走出國門,收購了韓國網游開發商GoPets Ltd.的少數股權。

      騰訊所進行的幾次里程碑式的游戲產業鏈并購均發生于韓國及美國。

      2010年,騰訊聯手風投基金Capstone Partners,在韓國打包投資了七家游戲開發公司,總額近1億元,其中就包括騰訊所代理運營的《QQ仙境》的研發公司Next Play。

      2011年,騰訊以約4億美元的總代價,收購了美國游戲開發商Riot Games公司92.78%的股權。在之前的2009年,騰訊曾入股Riot Games公司7.5%,并且獲得了該公司日后風靡全球的唯一一款網游《英雄聯盟》之中國獨家代理權。

      騰訊并不滿足于收購上游的游戲開發商,而是更進一步收購游戲開發的上游—游戲引擎公司。

      2012年,騰訊以約3.3億美元的代價,拿下美國Epic Games公司48.4%股權,并且獲得相應董事會席位。該公司作為全球知名的網游公司,其研發的虛幻3游戲引擎,為全球無數的網游開發公司所采用,客戶幾乎包括了世界上所有的大型游戲開發商,如微軟、索尼、EA、THQ、NCSoft、Webzen等。

      除了上游的游戲開發及游戲引擎,騰訊的并購還同時向下游—游戲渠道和游戲輔助延伸。

      比如,2012年通過收購Level Up,掌握了巴西、菲律賓及美國部分游戲分發渠道;同年收購的ZAM公司,則是知名的游戲插件社區。

      在傳統端游之外的手游領域,騰訊同樣是全產業鏈收購。

      比如,2014年耗資5億美元入股的韓國CJ E&M旗下游戲公司CJ Games,便是知名的手游開發商,其開發的游戲曾長期位居韓國各大排行榜前列,騰訊目前在微信及手機QQ平臺上運行的《天天富翁》、《全民砰砰砰》,即出自該公司之手。不僅如此,在此次收購交易中,CJ Games還將合并CJ E&M 旗下的游戲發行部門Netmarble,騰訊自己開發的手游今后便可通過此渠道進入韓國市場。此外,騰訊2012年收購的韓國Kakao Corp,也為手游渠道分發商。

      實際上,騰訊的全產業鏈并購并不僅僅體現在游戲領域。自2010年以來,其在電商領域及移動互聯網領域的并購,基本都是全方位出擊,全產業鏈布局。

      分階段增持,鮮有退出

      對于諸多并購標的,騰訊最終都是采取分階段蠶食,及至最終實現控股甚至全資收購。

      在游戲領域

      騰訊2005年收購了深圳網域19.9%股權,2007年進一步增持至60%,2010年將其全資收購。2005年,騰訊入股韓國手游公司GoPets Ltd. 8.33%股權,并于2006年進一步增持至16.9%。2008年,騰訊收購越南游戲公司VinaGame 20.2%股權,2009年進一步增持至22.34%。2009年,騰訊獲得美國游戲公司Riot Games 7.5%股權,2010年增持至22.34%,2011年更進一步收購92.78%。2012年,騰訊收購了Level Up 49%股權,之后又增持至67%。

      在電商領域

      騰訊2011年收購了易迅21.7%股權,2012年進一步增持至58%。在移動互聯網領域,騰訊對滴滴打車也是連續數次追加投資。此外,騰訊對某印度互聯網公司及某風險投資基金(騰訊未披露具體名稱),也同樣采取了分步增持的方式。

      雖然騰訊進行了為數眾多的并購,但卻鮮有退出的案例。到目前為止,對網游公司北京漫游谷的退出是唯一個案(拿易迅的股權去置換京東的股權并不算退出易迅)。

      2010年8月,騰訊收購了漫游谷50%股權,并于2011年11月進一步增持至65.79%(騰訊年報披露的是按全面攤薄計算為62.5%),為此付出的收購總代價為7.64億元。

      2012年10月,博瑞傳播(600880)宣布分兩次收購北京漫游谷100%股權(先70%,后30%),收購金額分別為10.36億元和4.32億元,騰訊所持有的股權也分兩次分別轉讓46.05%和19.74%。據此計算,騰訊在漫游谷項目總計套現約9.52億元,較其原始的收購總代價溢價約1.88億元。

      重在培育,甚至接受虧損

      產業投資者的并購不能簡單算財務賬,騰訊亦如此。有時候某些小的并購,在日后卻發揮了極為重要的戰略作用。

      2005年騰訊收購Foxmail時,雖然僅僅花費了不足1600萬元,此項目本身日后也并未給騰訊帶來實際的財務收入,但Foxmail之父張小龍領銜的團隊,卻在幾年之后開發出了騰訊現時稱霸移動互聯網領域的武器—微信。

      這筆并購賬顯然是無法用具體的財務指標來衡量的,誰又能想到,僅僅1600萬元就能“買”一個微信回來呢?

      類似通過收購培育的項目不止微信一個。

      深圳網域是騰訊2005年收購的第一家網游公司,收購代價總計約2.9億元,網域被收購之后的代表作是2007年推出的《QQ華夏》。2011年,深圳網域變身為“光速工作室”,成為了騰訊游戲八大自研工作室之一,并且肩負著騰訊從端游向手游擴張的重任。微信游戲平臺上一炮走紅的《全民飛機大戰》即出自該團隊之手,此外還包括《節奏大師》、《全民精靈》和《全民小鎮》等。

      2011年2月,騰訊耗資4億美元(約合24.43億元)收購美國游戲公司Riot Games 92.78%股權時,該公司唯一的一款3D網游《英雄聯盟》尚處于研發之中,因而當年為騰訊帶來了高達8.21億元的巨虧。

      但2011年9月《英雄聯盟》推出之后,游戲玩家迅速增長,并于2013年步入快速發展期。根據SuperData披露的網游交易數據,《英雄聯盟》2013年收入為6.24億美元,位居全球游戲收入榜第二位。

      騰訊在其2013年年報也特別指出,“我們亦顯著受益于《英雄聯盟》在國際市場的貢獻增加”。

      根據2014年1月官方最新數據,《英雄聯盟》的同時在線人數已突破750萬人,超過《魔獸世界》的最高同時在線人數,刷新了紀錄。

      騰訊的并購,有的是直接為創收服務的,有的則是專門收購作為成本中心—為用戶體驗服務的。2010年,騰訊耗資2.93億元全資收購社區軟件公司康盛創想,收購當年僅僅為騰訊帶來475.7萬元收入,虧損卻高達1112.2萬元。

      并購升級:大舉入侵上市公司

      除了投資創業型企業之外,自2010年起,騰訊的并購觸角開始伸向上市或擬上市公司,并購標的遍及滬深、香港、美國、倫敦四地資本市場。截至目前,騰訊共計入股了13家上市公司,該等上市公司的總市值折合人民幣超過5047億元,約為騰訊自身市值的一半。騰訊入股這13家上市公司的總代價約為297億元,而持股總市值約為700億元,賬面回報2.36倍(表4)。

      騰訊首次出手上市公司,是2010年出資3億美元投資于倫敦上市的俄羅斯社交網站Mail.ru,但這實際上是對該公司上市前的一項Pre-IPO投資。騰訊之所以能夠入股俄羅斯最大的社交網站Mail.ru,主要是因為騰訊的大股東南非Naspers已先行入股,騰訊算是跟投。

      2011年騰訊第一波大規模入股上市公司,一年內接連入股了藝龍(LONG. NSDQ)、金山軟件(03888.HK)、華誼兄弟(300027)、寰亞傳媒(08075.HK)、順網科技(300113)5家上市公司;2012-2013年,騰訊的腳步稍稍停頓,僅僅入股了文化中國傳播(01060.HK)一家上市公司;2014年,或許是在阿里的貼身肉搏式并購攻勢下,騰訊對上市公司的并購迅猛提速,在半年之內先后入股(或追加投資)了京東、樂居、華南城、獵豹移動、四維圖新、58同城6家上市公司。

      騰訊所入股的上市公司中,除了寰亞傳媒之外,其他皆錄得賬面盈余,目前賬面回報倍數最高的當屬獵豹移動(CMCM. NYSE)。

      2011年8月,騰訊首次向獵豹移動的前身金山網絡投資2000萬美元,獲得10%股權,2013年6月又追加投資4700萬美元將持股比例提高至18%。2014年5月,金山網絡更名為獵豹移動,并完成赴美IPO,騰訊在獵豹移動的IPO中再出資2000萬美元參與認購。騰訊在獵豹移動累計的總投資折合人民幣5.44億元,目前持有16.99%股權,該等股權目前市值折合人民幣為29.05億元,賬面回報5.34倍。

      而對京東的投資,則是目前賬面回報金額最高的。

      在京東IPO前夕,騰訊于2014年3月10日宣布對京東戰略投資,以2.147億美元現金+拍拍網全部股權+QQ網購全部股權+易迅物流全部資產,換取京東新發行的3.517億股股票,占京東擴大股本后的15%。騰訊之后的2014年一季報進一步披露,此次入股京東的現金+資產總代價為87.98億元。

      2014年5月21日,京東IPO招股之時,騰訊再次斥資13.11億美元(折合人民幣81.3億元)購入京東1.38億股股票,使其在京東的持股比例進一步提升至17.9%。

      據此計算,騰訊先后兩次認購京東股票的總代價高達169.28億元,目前京東總市值398億美元,折合人民幣2467.6億元,則騰訊持股17.9%的市值為441.7億元,賬面浮盈高達272.42億元,回報2.61倍。

      騰訊所入股的上市公司,基本都作為戰略投資長期持有,其中僅有一家騰訊被迫選擇退出。

      2012年1月,騰訊以2.48億港元(約合2.02億元)認購文化中國傳播發行的6.19億股新股,占股8%。入股之后,騰訊在該公司獲得一個董事會席位。但在2014年3月12日,文化中國傳播由“騰訊概念股”變身為“阿里概念股”—阿里出資62.44億港元(折合49.95億元)認購該公司新股,占擴大股本后的60%。由于阿里的入股,騰訊在文化中國傳播的持股比例由8%稀釋至3.16%。阿里入主文化中國傳播之后,騰訊決定撤出該公司,于是持續減持該公司股票,目前已基本減持完畢。

      無論是投資創業型企業還是上市公司,騰訊都以并購為手段,不斷培育著產業鏈的上下游,直奔“以QQ及微信為核心基礎平臺、全面開放的互聯網生態圈”的終極目標。


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